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第一上海證券:首次覆蓋佳兆業給予“買入”評級
發布時間:2019-07-08 來源:佳兆業集團

7月8日,第一上海證券發布研報首次覆蓋佳兆業集團(1638.HK),其認為2021年公司開始正常釋放業績,給予2021年4倍PE,對應目标價6.54港元,給予買入評級。此外,第一上海證券将佳兆業集團列為下半年重點推薦的5大标的之一,且是唯一地産股。


深耕一二線城市 舊改搶占核心資源

第一上海證券認為,佳兆業作為不良資産處理專家,以城市更新者的角度切入中國房地産行業,是最早一批組建國内專業的城市更新公司的房企。公司現在擁有近600人專業團隊,在城市更新規模、專業團隊和模式上均處于行業領先地位,從1999年到2018年,公司共計成功轉化23個舊改項目,總建面約1186萬平方米,平均每年大約能成功轉化約74萬平方米,公司曆年來舊改轉化體量以及速度已遠超行業平均水平。

在城市布局方面,佳兆業堅持深耕一二線城市,利用舊改占據核心城市資源。截至2018年底,公司共進入45個城市,擁有152個項目,現有土地儲備約2400萬平方米(權益87%),其中80%位于一二線核心城市,54%位于大灣區。此外,公司仍有尚未納入土儲舊改項目占地面積3000萬平方米,其中,深圳占32%、廣州占32%、中山23%、惠州占11%、0.5%位于上海。随着公司舊改項目實現穩步轉化,預計5年内舊改項目可貢獻貨值将超過5000億元。5年以上,舊改項目預計可實現供地約1995萬平方米占地面積,預計總貢獻将超過萬億貨值,持續成為公司土地儲備增長的另一拉動力。

第一上海證券研報表示,佳兆業擁有不可忽視的規模開發能力。2011-2013年,公司在建規模開始超過750萬平方米,在2013年公司在建規模高達940萬平方米,遠超過同期的同體量房企。大規模在建工程的啟動,各項工程始終能夠有序開展。可見,公司在當期同規模房企中具備強大的規模開發的管理能力。


銷售具備高彈性 千億房企指日可待

在銷售增長方面,佳兆業銷售具備高彈性,千億房企指日可待。一方面憑借着公司優質的土儲布局,伴随近年來市場房價的明顯上升,公司合同銷售均價得到顯著提升,另外,銷售高增長得益于公司目前策略以招拍挂及并購等項目走以銷售規模增長為主導的高周轉路線,深圳等舊改項目以利潤增長為主導的雙線方針,帶動銷售額快速增長。公司更是在2018年下半年逆周期拿地,大力補充優質土儲。公司2019年可售貨值約1580億元,僅55%去化率水平便可達到公司2019年875億銷售目标,考慮到一二線城市市場逐步回暖,預計公司或将超額完成2019年銷售目标。

第一上海證券表示,佳兆業合同銷售額連續2年超過50%增長,2019年權益銷售目标875億,公司即将踏上千億房企級别。公司與其他規模增長主流房企不同(高周轉,快速放利潤),公司現階段主要在優化現有财務狀況,調整土儲結構,保證合同銷售額持續增長。按照公司目前土儲價值,估值極具安全邊際,随着壓制公司估值負面因素的逐步減少,公司的估值有望回歸到同規模房企水平。

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